叶檀:大爆发！ 涨幅第一 但我劝你不要买

[叶檀看股市]大爆发！涨幅第一但我劝你不要买
a股又软了，三分之二的股票都在下跌。
很多股民的感觉，上午眼瞅着要高潮了，下午就变阳痿，白折腾了一场！好在行情没有走坏，两市成交额维持在1万亿以上；股市就是这样，你觉得行情会来，它偏偏不来；你觉得它不会来了，它敞着个股就上来了，像极了骗姑娘身子的渣男说正经的，最近军工板块成了香饽饽，上半年军工涨幅位居一级行业前十；7月份更是加大发力，位居榜首；8月A股开门红，军工股风云再起，强势领涨。不少萌哒哒的小白，又兴冲冲跑小柒家里留言了，柒呀，军工这趟车还能上不？
先说结论，不是所有的板块，都适合做股东的，军工是个利国利民的好行业，但不是一个值得投的好生意。
股市赚钱有两种模式：一是赚企业业绩增长的钱，二是赚估值变化的钱。
赚钱最高境界是戴维斯双击，既赚业绩增长的钱，又赚估值提升的钱，但古往今来，这样的人凤毛麟角。次一级的，赚盈利增长的钱，就是咱们说的价值投资，长期持有高ROE的公司，代表人物如巴菲特；或者，赚估值成长的钱，以与市场博弈为主，在低估值时买入，在估值修复后卖出，代表人物如索罗斯。大部人，成不了索罗斯、巴菲特这样的投资高手，但可以学习他们的思路，站在巨人的肩胛骨上。以军工为例，军工值不值得投，我们先看业绩，再看估值。我挑选了目前市值最高的10家军工企业，从2019年的盈利情况看，仅仅三家的扣非净利润在10%以上，大多数军工企业的扣非净利润在5%以下，还有两家龙头企业的扣非净利润为负。
从2020年最新的ROE看，上半年以来，军工企业的盈利能力并未得到明显的改善。中证军工的ROE常年低于5%，在所有行业中排名靠后。做个对比吧，中证白酒ROE高达25.82%，主要消费ROE高达24.01%，食品饮料高达22.70%；这就是行业间的差距，军工不是个赚钱的好生意。军工不赚钱，但是花钱如流水；军工需要投入巨资进行技术更新，否则就无法跟上迭代速度。
例如中国重工，2018年净流入为-1.956亿，2019年研发费用投入了8.533亿。中船防务，2018年净利润为-24.74亿，2019年投入的研发费用为5.578亿；高德红外2018年净利润为1.319亿，2019年研发费用为2.576亿。
不赚钱，赚到的钱也留不住，这是行业本身特点所决定的。当然，过往的盈利数据，可能说明不了什么问题，我们既要定量分析，也要定性分析。
多数军工企业的最大客户，是国家。这就造成了一个问题，没有核心的定价权，在2013年以前，中国的军品采取成本加成的定价机制：价格=定价成本*（15%），利润已经被摊的很薄了。2013年9月国家推行新的定价机制：价格=定价成本5%目标价格激励约束利润；但国家推动价改的核心逻辑，是要花更少的钱买更多更优质的装备，大多数军工企业存在的主要目的并非盈利，而是保家卫国。所以，从盈利的角度看，军工企业并不是个好生意。
从估值的角度看呢？单纯看PE、PB，无法看出估值是否高低，所以看估值，一般会引入一个百分位。从百分位来看，目前确实低，现在中证军工的PE百分位只有42.82%。
但小柒要告诉你的是，这个估值其实是不准确的。在2015年以前军工板块的走势，主要取决于资产注入的预期和政策力度，和业绩没啥关系；在2014-2015的牛市中，军民融合上升为国家战略，同时还有研究所改制的预期。所以，军工板块牛股扎堆，涨幅普遍超350%。这种通过政策刺激，注入预期的情况，很容易把企业的估值带到天上去，而且还是在牛市的助攻下。所以，在15年牛市结束后，军工板块开始了漫漫估值回归之路，而且是一头向下。
2015年的高估值，完全是靠政策推动，而不是业绩；这样的估值有啥参考意义？这就相当于，隔壁王叔叔的傻儿子，平时考试都是三四十分，但是有一次作弊，搞了100分。但这次又考了40分，你能说他是没发挥好，还有很大潜力吗？如果去除掉2015年政策支持下的高值，目前中证军工的PE为68.98，PB为3.77，和2014年军民融合政策刺激之前也差不多。
所以，从估值的角度来看，军工并没有很强的买入逻辑。有的行业不适合做股东，我们精神上支持就好了。
有的行业看起来没多少空间，发展速度也不快，但适合做股东；比如消费行业、前景并不诱人，但它挺适合投资，毕竟人生下来就要吃吃喝喝，美股过去几十年收益最好的个股，很多也是消费股。当然，事物都有两面性，有人会觉得，军工也有前途呀，比如提出了军民融合、大大大飞机、军费比例和发达国家差距等等理由；但这些不在小柒的能力圈范围内，所以我不会投资。

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