[600299]一周策略前瞻：A股强势独立行情，还能走多远？

1、核心观点
7/10看多，比上周更乐观一些。
1）悲观者认为，2月4日以来的市场上涨源于流动性充裕，但国内基本面数据较差，下周有2月CPI、PPI、金融数据将出台，加之海外疫情蔓延，海外市场risk off的环境远未结束，短期市场需要整固。
上周愈演愈烈的海外疫情态势，对a股分子、分母端都有压制：一来影响风险偏好，即估值；二来带来全球总需求的担忧，即分子。原油和黄金价格下跌反映了全球投资者对“通缩”的担忧。
核心变量是海外新增确诊何时出现拐点。如果迟迟不见拐点，且感染地区扩散化，全球经济预期进一步下调，尤其是如果美国疫情和经济出现更大风险，天风认为，那么即便美联储连续降息，也很难挽救美股牛市的终结。
海通认为，参照国内经验，海外疫情高峰可能在3月中下旬。
1月23日武汉交通封城，2月3日全国（非湖北）新增确诊病例890例，达到峰值后至今都呈现下行态势，目前看从开始实施防扩散措施到疫情高峰中间需14天左右，且这是在国内防控得力的前提下。以这一规律判断海外疫情态势，多数防控措施2月25号前后才开始，因此海外疫情高峰可能在3月中下旬
2）乐观者则认为，风景这边独好。尽管海外市场剧震，但不改A股积极配置窗口。外需压力对中国经济影响可控，且当前市场的核心逻辑仍然强劲——流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”。
也有分析师，如天风认为，类似1-2月整体提估值的贝塔阶段正在进入尾声，但A股市场暂时看不到持续下行的风险。
海外角度看，乐观者认为，海外疫情对应的中国外需压力仍在政策对冲可控范围内，且并不认为美股会出现危机型冲击。
中信秦培景认为，预计欧美两大经济体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在今年二季度，对应国内外需压力仍在政策可对冲范围。
广发戴康认为，美股危机型冲击的可能较小，当前阶段性流动性紧张主要由于sell-off而非系统性匮乏。
极端风险的出现往往需要两个条件，一是高估值形成泡沫，二是流动性冲击使高估值难以为继。当前美股考虑利率调整后的真实估值适中，而联储在19年10月开启有机扩表使得市场流动性相对充裕。
国内角度看，当前市场的核心逻辑仍然强劲——流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”。
国内流动性方面：过剩的环境没有发生太大变化，虽然2月下旬开始，央行没有再进一步净投放流动性，但是由于整体较为缓慢的复工节奏，融资需求一直较弱，因此，最终反映到资金价格上，shibor隔夜、DR007都维持在底部震荡，而shibor 3个月则处于2011年以来的最低位置。

天风认为，国内会否出现流动性拐点，也需要进一步考核未来几个关键时间点央行的动作：
1）3月没有MLF到期，关注3月中上旬，央行会否释放MLF，并进一步降低利率
2） 全球降息周期的背景下，关注3月中上旬央行会否调整存款基准利率
3）前述两点，决定了3月20日LPR如何调整
4） 待两会召开，政策定调后，逆周期政策如何全面落地，贷款、债券大规模发行，央行会否再进一步降准配合？
中信则直接给出了答案，预计3月MLF及LPR的1年期利率会调降5bp。另外，为了支持中小微企业复工复产，近期央行也可能执行一次普惠金融定向降准。
政策填坑方面，几大措施：
基建是全年最重要的逆周期政策主线，另外中信明确提出，预计后续地产“因城施策”的灵活性会提高。
中信测算“新基建”今年占总基建投资的比重可能在10~15%。预计未来3~5年，“新基建”在总基建中的占比可能进一步提升至15~20%。
招商则做了一份新基建带动的投资规模测算，未来5年合计带动8.6万亿投资，乐观情景下年均复合增长16.1%。

中信认为，消费回补政策的发力点在大宗可选消费和线上消费。
佛山市、广州市等地方乘用车消费刺激政策陆续落地，家电后续扶持政策出台可期。此外，新技术支持下的线上消费和健康消费有望成为政策支持的新方向。
社保减免降低企业负担，后续增值税减免亦可期。
社保减免政策预计或为企业减负6500亿元。参考非典时期对营业税的减免，未来或将对增值税进行减免，重点对交通运输和消费者服务业等受损行业纾困。
另外近期复工数据还不错：本周六大电厂耗煤量回升至50.4万吨/天，环比明显上升，反映工业生产恢复进度加快；另外一方面一线城市的交通拥堵指数也回升至1.44，接近2019年同期水平，反映一线城市经济活动基本恢复正常。

2、A股和美股会脱钩吗？
本周国泰君安李少君专门阐述了A股走出dl行情的可能性。他的答案是：不应忽视中美股市脱钩的可能。
理由是：
1)再次审视与测算疫情影响：进一步确认中国市场面对疫情冲击应采纳「基础情景」假设（价值损失不超过5%，且快速寻回修复路径）；而美股当前尚存一定的风险，应对「危机情景」（15%-30%）价值损失发生的可能性予以一定的重视；
2)经济冲击：中美程度与性质有别。「居民消费」作为美国经济的「基本盘」，是其复苏与持续增长的关键，或将因疫情扩散而遭受重创;反观中国：消费挫伤有限且可控；而工业部门处于「底部复苏」进程之中。
3)疫情防控：中国进入良性阶段而美国存疑。
4)政策对冲：中美能力与空间截然不同。「利率手段」空间几近丧失、通缩压力加大，难以推动实际利率持续下行以拉动投资需求；「量宽政策」的流动性提升作用当前意义不大，其带来的财富效应已经受到了当前高资产价格/低隐含回报的直接制约；财政货币协同是美国仅存的可行方法，但受制于体制特征/政治博弈/高债务杠杆等不利因素，难有过高期待。反观中国：政策空间充足且工具丰富，财政货币协同已在高效地推进。
5)当前市场状态对比：中国股市具有高性价比，「贴现率」易下难上、有力对冲令盈利修复确定性更高；而美股恰巧相反，极低的要求回报率会因为货币政策体系失效而面临长期趋势反转，政策对冲低效率将加剧盈利恶化的可能性，且存在一定的交易拥挤风险。
3、买什么？
跟上周没太大变化，用中信的话简单说：新旧基建两手抓，坚持配置科技白马。
值得关注的是，科技成长的旗手天风本周罕见提出，Q2风格有可能阶段性向蓝筹漂移。出现漂移的原因可能是：
比如逆周期政策开始发力，传统经济板块业绩出现明显的边际改善。
比如随着大量贷款和债券的发行，资金需求增加，资金利率水平反弹。
比如经济预期修复的过程中，债券收益率也可能出现反弹。
再比如年初至今，创业板和上证50的风格剪刀差过大，科技风格单边过渡演绎等。
天风本周也同样支持新旧基建两手抓——重点看好“新旧基建”中的5G链条、地产、水泥、建筑。
以下为本周分析师详细观点

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