「000959股票」A股一周机构观点综述：全球衰退，救市加码，A股怎么走？

文 / 财富指北高级研究员 葛寿净
《a股一周观点综述》是财富指北超级会员的专属内参，帮助会员一文看懂全市场主流市场机构及大咖的核心观点。本期共汇总分析了近30家机构近一周的观点，参考资料共42篇，全文近2.7万字，主要包括五个部分：宏观经济、市场策略、行业选择、主题投资和个股分析，每周一我们还会在会员社群准时直播解读A股市场，欢迎扫描头图二维码解锁。
目 录
一、宏观经济
（一）国际宏观：海外疫情加重，全球衰退成定局，会否全球危机要看居民部门
（二）国内宏观：经济缓慢恢复，全球政策救市下，国内也会有所克制的加码
二、市场策略
（一）大势研判：短期恐慌降低可蓄势布局，中期向上格局不变
（二）投资节奏：短期关注超跌价值白马，中期主线为科技+券商
三、行业选择
（一）消费板块：医药、生物
（二）科技板块：5G、通信
四、市场策略：新基建：5G、特高压、人工智能、充电桩
五、个股分析：星网锐捷、亨通光电、宁德时代、许继电气等
宏观经济
（一）国际宏观：海外疫情加重，全球衰退成定局，会否全球危机要看居民部门
首席点评：海外疫情情况？不断加重，美国累计确诊已经超过中国，众多国家纷纷禁飞，商业活动也重演国内之前马路上人烟稀少的局面，这次变成海外按下了暂停键。国内表现较好，但输入病例持续增多，国际专家甚至声称可能会有二次冲击，防疫仍然在进行中。目前复工情况，整体表现较好，对经济会有拉动。
经济衰退or经济危机？当下全球衰退已成定局；但全球危机仍缺少证据。两者的本质区别是居民部门的资产负债表是否恶化，如果恶化了则为经济危机，需要通过无风险利率中枢长期下移来不断修复。而发达国家，主要看人口老龄化（人口结构）与地产泡沫（杠杆率）情况，目前整体情况尚好，更多是局部冲击。不过金融市场风险层面之前已经炸了很多，目前短期情绪有所缓和。但实体PMI数据和失业率数据未来2月会很差，尤其是私营经济为主的资本主义国家。
救市效果与后果？美国2万亿美元经济刺激方案；G20 将启动 5万亿美元经济支持计划，其他各国政府都有不同程度的救助。但效果上，美国的救市可能只是短期缓解市场流动性压力，长期问题难以解决。比如疫情对企业（尤其中小企业）和居民（尤其小时临时工）收入层面的重挫。所以最终还是要看对疫情的控制，并且后续持续关注家庭部门资产负债表恶化情况。后果上，放水已来，疫情冲击过后，全球大概率重回宽信用周期；而美国的政府债务率、赤字率可能都将逼近甚至超过二战时的水平，直接走上日本化的道路，而这些财政刺激的成本（本金偿还与利息压力）依然由以后的全体民众承担。这会进一步刺激民粹主义，增加美国国内富人税以及祸水东亚瞄准中国，中国也可能因此催化进一步大国崛起，当然过程必然会有纷扰。
1. 热点事件：美国再添 1.4 万名新增确诊，美国累计确诊超过中国、意大利；海外累计确诊 43万（新增 5.1万），新增确诊较前日大幅上升。美国近 3 日新增确诊仍保持日均约 10%的环比增速；累计确诊达到 8.3万，成为全球累计确诊最多的国家。
中金公司宏观：美国多州已进入“重大灾难”状态、伊朗延长封锁。美国总统特朗普已宣布纽约州、加利福尼亚州、华盛顿州、爱荷华州、路易斯安那州、得克萨斯州和佛罗里达州进入“重大灾难”状态；伊朗将延长关闭学校和暂停集会的期限。莫斯科将在下周关闭食品店以外的所有商店，餐厅和咖啡店只能以外卖的形式运营。
国内疫情更新：3月 25 日新增确诊病例 67 例，均为输入型病例。暂停接受海外公民入境。外交部宣布，外国公民将不能持 3月 28日之前颁发的来华签证和居留许可入境，暂停外国公民持 APEC 商务旅行卡入境。

2、经济受挫：
国君花长春：从资产负债表视角来复盘美国百年金融史，建立两套能够识别美国股灾性和系统性金融危机的模型。美联储启动危机工具箱，国会将通过财政刺激会缓解其市场很大压力，但最终情况取决于疫情的控制，未来两周非常关键。
对于2020年，两套模型都预测了此次股灾性危机，并指出：（1）若此次疫情对美国经济冲击不久，全年增速不滑出-5%，则发生金融系统危机概率只有 10-35%；（2）若疫情对美国经济冲击导致美国经济全年增速接近-10%，则美国发生金融系统危机将大幅上升，接近60%。
资产负债表视角，从负债端来看，美国非银金融企业和非金融企业是最可能触发危机风险；但后续传导中，我们必须小心家庭部门，过去5年甚至10年中，金融资产上升过快。
金融风险传导机制：从疫情出发，已经几乎“炸”遍了整个金融市场，包括大宗、债券、黄金、repo 等市场。其中，石油美元和风险平价基金等加剧了这一波动。虽然尚未有机构真正倒下，但即使美联储打出其工具箱所有的牌，市场依然担心股市、杠杆贷和高收益率债——这些是流动性比较很难传到的部分。

广发宏观：衰退与危机的本质差异：居民部门资产负债表是否恶化。如居民部门资产负债表未恶化，则为周期性的经济衰退；如居民部门资产负债表恶化，则为经济危机，需要通过无风险利率中枢长期下移来不断修复。对于发达经济体而言，人口结构和杠杆率是直观指标；对于新兴市场来说，外资对于就业的影响或为关键。发达经济体经济衰退转化为经济危机的要素：人口老龄化遭遇地产泡沫。
当下全球衰退已成定局；全球危机仍缺少证据。
1）2019年欧美日等多数经济体均已进入金融危机后的经济晚周期阶段，疫情成为由晚周期向衰退期过渡的催化剂已成定局。疫情冲击下，2020年Q2全球经济负增长概率极高。以美国为例，疫情因素将从企业和居民两个部门冲击美国经济。疫情将推升美国企业违约率，并触发美国经济由晚周期向衰退期切换；疫情从生产端直接约束就业，未来2-3个月失业率飙升、内需显著放缓。
2）主要经济体内需短期受损，长期或无碍；暂无大型经济体面临人口结构拐点
3）部分新兴国家主权债务风险或为最大隐患，但属局部冲击。
4）疫情冲击过后，全球大概率重回宽信用周期。

中金公司宏观：海外高频指标监测：美国上周初请失业金人数达 328.3 万人，大幅超出此前历史记录区间及市场预期的 150 万。等待财政刺激，海外金融市场压力边际缓解。3 月 26 日美高息债利差回落 66bp 至 9.59%。意大利 10年期国债收益率下降 31bp至 1.23%。
广发宏观：3 月美国 Markit 综合 PMI 为 40.5，为历史最低水平。其中制造业PMI49.2，低于2月的50.7；服务业 PMI39.1，创历史新低。PMI数据表明，新冠疫情对美国经济造成了巨大的冲击，尤其对服务业形成了毁灭性的打击。
3月 21日当周初次申请失业金人数为 328.3万人，远超市场预期的 170 万，创1967 年有数据以来的新高。由于目前美国多地为预防新冠病毒进一步扩散而采取了封城限行措施， 或存在部分失业人口未及时提交申请的情况，实际数目有被低估的可能。预计美国4-5 月失业率将迎来一波高峰。
3月欧元区Markit综合PMI31.4，制造业PMI44.8，服务业PMI28.4，均大幅低于前值，其中服务业PMI和综合PMI创历史新低。为防止新冠病毒的进一步扩散，欧元区掀起封城浪潮，产业链遭受严重破坏，服务业所受打击最为明显，尤其是面向消费的产业，例如航空，旅游和酒店业。目前，欧元区的商业活动崩溃水平已超过08年金融危机最严重时期，投资者的情绪也已跌至非常低的水平。
3月Jibun银行日本综合PMI初值为35.8，低于前值的47；其中制造业PMI为44.8，为2009年4月以来新低，服务业PMI为32.7，创历史新低。

华泰证券：美国经济基本面遭受了以下三方面的冲击：一是居民部门，多州发布“禁足令”开启休克疗法，叠加居民储蓄不高，消费意愿的低迷势必拖累经济；二是企业部门，受疫情影响停工停产，大量行业进入“休克”状态；三是金融部门，资产缩水的财富效应施压实体经济。
光大宏观：对失业人数大幅上升无需过度悲观。这次美国财政补贴力度很强，在财政救助的保障下，失业者的生活未必很差。不过，短期内就业人数下降难免拖累 GDP 增长。

3、政府刺激政策：美参议院全票通过 2万亿美元经济刺激方案；G20 将启动 5万亿美元经济支持计划。
中金公司宏观：美国参议院通过 2 万亿美元的刺激方案，其中 2500亿美元用于给公民发放现金，3500 亿美元用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利， 5000 亿美元用于帮助受疫情影响严重企业、行业，1300 亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。
G20集团同意将启动总价值 5 万亿美元的经济计划，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。新加坡推出总值 480 亿新加坡元的第二份刺激计划。
广发宏观：美国PMI短期将继续承压，1-2季度GDP增速大概率负增长。日本政府已于近期推出一系列刺激政策，包括将特殊融资提高至1.6万亿日元对受到疫情打击的中小型企业进行支援。但考虑到疫情对全球经济的影响，我们预计期内日本PMI大概率仍将维持在低位，日本1季度GDP增速或出现负增长。
兴业宏观：美国财政缘何也“祭出大杀器”？——其背后是美国中小企业及居民部门收入的下滑压力。仍然难以解决的问题是美国企业及居民的收入问题。当前疫情以及金融市场波动对美国企业、居民收入层面的影响，是使得美国财政政策不得不出大规模刺激补贴计划的主要原因。
居民：小时工资制就业+资产依赖股价，工资及财产性收入双缩水。美国就业结构中，小时工资制雇员占比约 50%，而受疫情影响较大的休闲娱乐与住宿、零售等行业中，小时工资占比超过 60%。疫情下企业停产停工，将直接冲击美国居民的工资性收入并推升失业率。而次贷危机后，居民资产对金融价格依赖上升，美股下跌冲击下，美国居民财产性收入也缩水，居民资产负债表恶化风险抬升。
企业：杠杆高且集中在中小企业，企业流动性及盈利压力双上升。次贷危机以来，美国企业部门杠杆率快速上升，且中小企业是企业部门加杠杆的主力，其负债率已超过2000年IT泡沫崩溃前的高点——这意味着中小企业脆弱性将更高。此外，前期美股调整已经引发信用债市场流动性紧张，这进一步推升了信用市场违约风险。
美国财政“大刺激”之后，美国政府债务率、赤字率可能都将逼近甚至超过二战时的水平。参考彭博当前对于美国 2020 年名义 GDP 增速的一致预期在3%左右，如果假设 2 万亿的财政刺激完全由美国新增政府债务来支撑，那么美国政府债务率将上升至119%。而历史上来看，美国政府债务率的最高点在 1946 年（也就是二战后）的 118.9%。
后续需关注这部分财政刺激的成本由谁承担的问题。短期来看，这部分财政资金可能大概率由美联储的无限量 QE承接。但本质上，只要债务存在其后续的偿还压力或者利息支付压力依然由以后的全体民众承担。从美国国内来看，或增加关于增税政策争论的风险。从对外政策来看，“祸水东引”的风险上升。

华泰证券：经济刺激计划定向纾困并防止“需求坍塌”。方案整体更加偏向于为个人和家庭部门纾困，方式包括直接“撒钱”提供补贴、扩充失业保险、支持小企业支付薪资等，意在防止“需求坍塌”，避免经济陷入恶性循环，维护消费者信心稳定。
财政刺激力超过 2008 年，关注点在转移。从总量上来看，此次 2 万亿美元经济刺激计划超过 2008 年金融危机时期的 1680 亿退税计划以及 7000亿金融稳定计划。但是，大规模的经济刺激也将加重财政负担，进一步压降未来的财政空间。若此次经济刺激不能达到预期目标，后续财政政策将更难“力挽狂澜”，所以基本面状况关键在此一举。
后期关注的焦点将逐渐转向美国经济预期的博弈，V 型反弹还是长期停滞？关键看以下三点：第一、防控工作能否有效遏制住疫情的蔓延；第二、美国两党能否快速落实政策措施，比如居民现金发放；第三、居民的收入与就业能否得到切实保障。
流动性冲击后美元走弱的可能大增，人民币资产的吸引力在提升。美联储在“激进式”放松，大幅度扩表。另外一方面，新的刺激计划将直接给个人和家庭发放现金，相当于是“直升机撒钱”。尽管美国货币财政的政策刺激短期内有助于缓解流动性危机，但是美国也在日本化的道路上越走越远，药量加倍但并未解决病根。美元资产的吸引力可能会有所下降，美元指数或在风险过后迎来长周期向下拐点，人民币资产的吸引力在上升。

二、市场策略
三、行业选择
四、主题投资：新基建：5G、特高压、人工智能、充电桩
五、个股分析：星网锐捷、亨通光电、宁德时代、许继电气等
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