[股票十字线]存货大幅减值，主力单品价格腰斩，格林精密再闯创业板

主力产品单价接近腰斩，客户集中引发应收账款高企，存货大幅减值重挫利润，格林精密的日子不好过
出品 | 每日财报
近年来，随着移动互联技术不断升级，产品迭代及市场消费习惯的迅速变化，催生出一种全新业态，带动了相关智能终端产品领域的快速崛起。而智能终端市场的结构性变化，将直接影响着上游精密结构件行业的竞争格局和盈利空间。
近日，作为国内智能终端精密结构件制造服务商，广东格林精密部件股份有限公司（下称格林精密）也乘着智能终端市场发展东风，向证监会递交了招股书。
据《每日财报》的了解，格林精密成立于2002年，主要从事智能终端精密结构件、精密模具的研发、设计、生产和销售业务，产品服务范围涵盖模具设计制造、新产品开发、冲压成型、注塑成型、CNC成型、表面处理、结构件装配等整个精密结构件制造环节。公司生产的精密结构件主要为智能手机、智能家居、可穿戴设备、平板、电子书等智能终端精密结构件，用于智能终端产品的生产。
3月6日，广东格林精密部件股份有限公司发布招股说明书，欲冲刺创业板。《每日财报》注意到，这已经不是公司第一次申请上市，公司在2018年就曾申请ipo但被发审委否决。被否的直接原因是公司由于与关联方存在频繁且大量的关联交易，以及违反了海关监管规定，因此被证监会“拒之门外”。
业绩高波动，产品单价下滑
根据招股书，2016-2018年度，格林精密手机精密结构件在全球的市场占有率分别为1.34%、1.09%、1.44%；同期智能家居精密结构件在全球的市场占有率分别为0.42%、2.52%、2.23%；同期可穿戴设备精密结构件在全球的市场占有率分别为1.90%、2.96%、6.40%，由此可见，在手机、智能家居、可穿戴设备等精密结构件市场份额非常有限，属于后排企业。
根据《每日财报》的统计，2016-2019年1-9月，格林精密实现营收分别为11.95亿元、12.74亿元、10.66亿元、8.50亿元；扣除非经常性损益后的净利润分别为0.81亿元、0.65亿元、0.67亿元、0.74亿元。格林精密在2016-2018年间的业绩存在明显波动，特别是2017年在营收增长时，扣非净利润下滑24.62%；2018年业绩增长乏力，营业收入出现同比大幅下滑，但净利润却维持稳定，营收和利润的波动并不一致。
公司营收结构图表
从公司的营收结构来看，精密结构件贡献了95%以上的收入，而且这一集中的趋势还在不断延续，但有一个非常不乐观的事实是精密结构件的销售单价在报告期内持续下滑，从2016年的36.81元下降到2018年的18.78元，几乎腰斩，2019年前三季度短暂回升，但趋势能否延续现在很难判断。
图片来自招股书
另一个非常有趣的现象是格林精密的产品价格虽然不断下降，但综合毛利率却并不低于同行业可比上市公司综合毛利率的平均值。
招股书显示，2016-2019年1-9月，格林精密综合毛利率分别为20.81%、20.28%、21.66%、23.61%；同行上市公司综合毛利率平均值分别为21.78%、22.03%、16.49%、17.60%。明显看到，2018年后，格林精密的毛利率反超行业均值。通过以上的分析可以很明显的看出降价是行业的整体趋势，这也反应出目前业内已经充分竞争，进入了存量博弈的时代。
客户集中，存货减值
因下游智能终端客户集中度较高，公司的客户也呈现高度集中的趋势，2016年至2019年1-9月，格林精密前五大客户向其贡献的销售收入分别为10.05亿元、10.8亿元、7.54亿元和5.8亿元，分别占当期营业收入的84.11%、84.81%、70.71%和68.29%。
尽管该占比整体呈下降趋势，但占比依旧不低，客户销售明显过于集中。这虽然对格林精密营收规模的扩张起到了一定作用，但其背后的风险也不能忽视，一旦下游大客户出现不利变动，那么销售的高度集中则有可能给其业绩带来不利影响。
格林精密在招股书中表示，因公司核心客户体量较大、对供应链的控制较为严格，当客户的最终产品出现降价或降价趋势时，客户会凭借自身较强的议价能力向中间产品制造商压低采购价，尽管公司也有部分的成本传导能力，但在客户采取降价措施时，同型号的产品仍可能会存在毛利率下滑的现象，因此造成某一型号产品的毛利率在年度间发生波动，也就是说在合作过程中格林精密的话语权很低，这一点从近几年销售产品单价的不断下滑也可见一斑。
由此也引发另一个问题，大客户凭借超强的控制能力可以占用公司的资金，也就是以应收账款的形式进行交易。
2016-2019年Q3，公司应收账款分别为3.68亿元、2.81亿元、3.23亿元、3.28亿元，占总资产的比重分别为27.06%、23.69%、27.31%、24.98%，其中其五大应收款客户占据了所有欠款的70%以上。格林精密在招股书中提示，随着公司经营规模的扩大，应收账款的金额也可能随之增长，如果客户出现支付困难和拖延货款的现象，公司将面临流动资金紧张的局面。
除了客户集中，公司存货不断发生减值也直接拖累了利润，2016-2019年1-9月，公司存货期末账面价值分别为1.8亿元、1.36亿元、1.29亿元、1.65亿元，占流动资产的比例分别为21.55%、20.55%、18.55%、19.82%，同期公司存货跌价损失分别为-2019.83万元、-1264.69万元、-2202.17万元、-1269.33万元，每年都会有千万以上规模的存货减值损失，直接冲销净利润，而每年公司的净利润也就六七千万的规模，影响非常大。
公司招股书中并未对此事进行详细说明，但可以肯定的是格林精密在成本控制方面做的非常不好。
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