「股票价值的计算方法」原创科大讯飞：长不大的巨婴何时能断奶？

近两年来科大讯飞(002230)政府补助贡献占到当期利润的五成，今年一季度又由盈转亏
出品|每日财报
虽然疫情给部分线上业务带来了许多新机遇,但不可否认的是，对大多数产业而言，疫情带来的更多是冲击。近日，科大讯飞(002230)股份有限公司 以下简称:科大讯飞(002230) 发布了2020年第一季度业绩，科大讯飞(002230)2020年第一季度由盈转亏，系公司上市12年以来的首次一季报亏损。
财报显示，科大讯飞(002230)报告期内实现营业收入14.09亿元，较去年同期下降28.06%;归属于上市公司股东的净利润为亏损1.31亿元，去年同期净利润为1.02亿元;扣除非经常性损益，净亏损达1.35亿元，去年同期为3303万元。
科大讯飞(002230)称，亏损的原因有二分别是新冠疫情较大程度上延缓了公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，因此也影响了收入的实现进度。此外，一季度公司针对抗击疫情的需要和把握产业发展趋势的要求，助力相关部门进行疫情的防控排查,相关投入约3700万元。
长期陷入增收不增利窘境
科大讯飞(002230)成立于1999年，是一家专业从事智能语音及语言技术、人工智能技术研究，软件及芯片产品开发，语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业。2008年，科大讯飞(002230)在深圳证券交易所挂牌上市，成为当时中国语音产业界唯一上市企业。
发布一季度报的同时，科大讯飞(002230)还发布2019年报。年报显示，公司在报告期内实现营业收入100.79亿元，同比增长27.30%；净利润为8.19亿元，同比增长51.12%；扣非净利润为4.89亿元，同比增长83.52%；经营现金流为15.31亿元，同比增长33.39%。
《每日财报》对比往年数据，2014年—2018年，科大讯飞(002230)实现营业收入分别为17.75亿元、25.01亿元、33.20亿元、54.45亿元和79.17亿元，同比增长41.60%、40.87%、32.78%、63.97%和45.41%；实现扣非后归母净利润2.89亿元、3.16亿元、2.55亿元、3.59亿元和2.66亿元，同比增长分别为31.94%、9.51%、-19.32%、40.72%和-25.83%。
2014年为2.89亿元，2018年反而下滑至2.66亿元，可谓是增收不增利。
从以上数据可以看出，科大讯飞(002230)营收还在持续增长，但扣非后归母净利润却并未持续增加，给人以“增收不增利”的形象。
好在去年，科大讯飞(002230)营收突破100亿元，净利润也大增至4.89亿元，获得历史最好业绩，但是很遗憾进入2020年出现了首次季度亏损。
科大讯飞(002230)给出的解释是与科大讯飞(002230)持续坚持的ToB+ToC的双轮驱动战略不无关系。
补助、应收账款双增长
但是，我们也注意到科大讯飞(002230)漂亮财报背后，还是存在众多问题。
其一，政府补助贡献了重要的收入
根据《每日财报》的统计，从近几年数据来看，2014年—2018年，科大讯飞(002230)计入当期损益的补助金额分别为1.01亿元、1.10亿元、1.28亿元、0.77亿元和2.76亿元，分别占当期归母净利润的比重为26.65%、25.88%、26.45%、17.70%和50.92%。
从以上数据可以看出，除2017年以外，科大讯飞(002230)的补助占归母净利润的比重均在两成以上，2018年甚至达到50.92%。
2019年报显示，科大讯飞(002230)计入当期损益的政府补助约4.02亿元，仍然占当期利润的50.3%，高于2018年的2.76亿元和2017年的7706万元。可见，政府补助在利润构成中所占比重一直不低。对补助的依赖不但没有降低，反而依旧还在上升。
其二，应收账款占比超过五成。
2015年-2017年，科大讯飞(002230)的应收账款分别为14.3亿元、17.98亿元、25.52亿元，占当期营收比重分别为57.18%、54.16%、46.87%。2018年，科大讯飞(002230)的应收账款为33.89亿元，同比增长32.80%，占当期营收比重达42.81%。2019年，应收账款占营收的比重甚至达到了50.47%。
应收账款增加的同时，科大讯飞(002230)坏账造成的损失也在大幅增加。2019年期末，科大讯飞(002230)计提的坏账准备增至5.72亿，比2018年期末增加2.7亿。
对于应收账款以及政府补助不断攀升的原因，《每日财报》发函询问，截至发稿，并未收到公司回复。
竞争加剧，套现离场？
在人工智能这个炙手可热的赛道上，科大讯飞(002230)作为最早进入人工智能领域的企业之一，在其引以为傲的智能语音技术上依然要面临诸多竞争对手。
据艾瑞咨询《2019年中国人工智能基础数据服务研究报告》显示，2012年至2019年8月人工智能领域共发生2787件投融资事件，总融资额达4740亿元，人工智能成为最炙手可热的融资热点。
人工智能领域中的各个赛道愈发拥挤，行业企业强强联合，阿里云与通达海、华宇达成了深度合作，目前全国有多家法庭正在使用其智能语音技术。腾讯云与国双科技合作推出了智慧法院整体解决方案，全国范围内多家法院在使用。
在各类企业纷纷加入人工智能战局的情况下，科大讯飞(002230)要面临的压力还有很多。当蓝海变成红海时，科大讯飞(002230)要想弯道超车还是有一定难度的。
当然，《每日财报》也注意到，科大讯飞(002230)在技术上的投入还是舍得下血本。
2014年—2019年，科大讯飞(002230)的研发投入不断增长，分别为5.18亿元、5.77亿元、7.09亿元、11.45亿元、17.73亿元和21.43亿元，尤其近年来增速显著提高。
2014年—2019年，科大讯飞(002230)的研发投入资本化率分别为39.16%、41.49%、52.43%、47.96%和47.02%、48.52%，显著高于科技公司30%左右的研发资本化率。
对于一家高科技企业而言，研发投入一直是市场重点关注的重要指标，从某种程度上，它决定了企业未来的发展潜力。而研发资本化率指标也成为观察企业利润成色的重要窗口。从以上数据来看，科大讯飞(002230)还是担得起人工智能的称号。
不过，令投资人还有一个不明的动作就是一面在展望2020年美好的未来，一面董事长又在减持股票。我们看到科大讯飞(002230)在报告中表示依旧对二季度充满信心，但今年一季度，科大讯飞(002230)董事长、总裁刘庆峰却在股价高点减持了2130万股，约占其持有无限售条件股票的70%；而此前的2019年，刘庆峰已经减持了减持3900万股。短短一年半时间，刘庆峰至少套现了18亿元。
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