「申通 股票」日久光电新三板退市转赴A股：被指重销售轻研发，供应商集中于国外

在智能手机普及的浪潮中淘金，日久光电实现营收和利润的双赢，但费用不断攀升，业务结构单一的问题也相伴而生
出品|每日财报
近日，证监会公布江苏日久光电股份有限公司（以下简称为“日久光电”）ipo申报稿显示，日久光电拟登陆深交所，拟公开发行普通股7,026.6667万股，占发行后总股本的25%。
据《每日财报》的了解，日久光电主要从事柔性光学导电材料的研发、生产和销售，并定制化开展相关功能性薄膜的研发和加工服务。公司目前的主要产品为ITO导电膜，该产品为具有优异导电性能及光学性能的薄膜材料，是目前制备触摸屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料。产品可应用于各类触控方式的人机交互终端场景，包括消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育等场景。
日久光电的控股股东和实际控制人为陈超、陈晓俐，两人为兄妹关系，同时也是一致行动人，分别持有公司20.75%和14.32%的股份，合计持有公司35.07%的股份。
《每日财报》注意到，此次募集资金4.98亿元，其中4.53亿元投资于500万平米ITO导电膜建设项目，研发中心项目拟投资4500万元。
盈利增长，结构单一、费用提高
从2008年开始，触控式智能手机在全球范围内迅速普及，随着智能手机和平板电脑的快速扩张，触控屏行业也迎来快速发展期，带动上游柔性光学导电材料快速增长。以轻、薄为特点的柔性光绪导电材料产品被广泛应用于智能手机、只能音箱、平板电脑等消费电子领域，同时在工业控制和教育办公领域也逐步渗透。作为柔性光学导电材料生产商，日久光电也享受到行业的红利。
2017年至2019年，日久光电营业收入分别为3.25亿元、4.66亿元、5.51亿元；归母净利润分别为4061.63万元、7723.35万元、8489.92万元。其中ITO导电膜产品销售收入分别为3.17亿元、4.41亿元、5.27亿元，占同期公司主营业务收入比例分别为99.48%、97.16%及97.14%，为公司的主要收入行业发展初期，这部分产品主要被日韩厂商垄断，因此销售价格较高，但随着行业的不断发展，国内厂商逐步崛起，同时掌握了相关技术和工艺，新介入者不断增长，竞争日趋激烈，与此同时，下游消费电子市场也面临激烈的竞争，终端厂商将价格压力向上游传导，因此ITO导电膜的销售价格也不断下降。但报告期内公司的营业成本也逐年下滑，而且单位成本的下降幅度大于单价的下降幅度，毛利率反而逐年提高。2017-2019年，公司主营业务的综合毛利率分别为30.44%、35.10%、35.65%。
报告期内公司的费用支出也呈现同步提高的态势，2017-2019年，日久光电的销售费用分别为1197万元、1480万元、1723万元，销售费用率在报告期内始终高于同行业平均水平；管理费用分别为1671万元、1782万元、2945万元，去年的增速加快，财务费用分别为672万元、1421万元、1761万元，这部分费用主要是由利息和汇兑损益产生。所有费用中增速最快的是研发支出，报告期内研发费用分别为1082万元、1698万元、2186万元，保持年化40%以上的增速，但公司的研发费用率一直低于同行业均值。
2017-2018年，日久光电的研发费用率分别为3.33%和3.65%，而同行业平均值分别为5.98%和5.41%。而另一方面公司的销售费用率始终高于同行业均值，作为一家科技推动型的企业，外界对于公司重销售轻研发的战略提出质疑。
上下游客户集中度高
从整个产业链的生态来说，ITO导电膜的生产所需的高品质原料，如光学级PET基膜、ITO靶材、涂布液等均由日本、韩国等国家的少数厂商生产。公司所需的高品质光学级PET 基膜、PET 高温保护膜、涂布液、IM 消影膜和ITO 靶材等原材料主要从境外采购。具体来说，日久光电的主要原材料供应商集中在日本、韩国等国家。在采购模式方面，日久光电通过境外厂商旗下的贸易公司或者代理商进行采购。2017年至2019年，日久光电前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为85.64%、85.81%、81.81%，供应商集中度过高，疫情的影响下，全球产业链面临停摆的风险，这也引发了外界对于公司原材料断供的担忧。
下游客户虽然集中度没有供应商那么高，但这一趋势正在形成，2017-2019年，日久光电的前五大客户合计销售占比分别为39.32%、43.53%、45.11%，集中度逐年提高，虽然日久光电的终端用户有华为和小米等企业，但公司并不直接向华为等终端用户供货，其下游客户为台冠科技、蓝思科技、信利光电、帝晶光电、骏达光电、联创电子等触控模组厂商。而这些触控模组厂商的产品最终应用于华为等企业的消费电子产品上。
客户不断集中的一个结果就是下游客户占据资金的能力不断提高，报告期内日久光电应收账款账面价值分别为1.20亿元、1.48亿元及1.95亿元，占流动资产比例分别为36.09%、41.06%及41.31%，不仅绝对数值在增加，而且所占的比重也在增加。公司在招股书中披露，如果宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力，那么应收账款将面临发生坏账损失的风险。
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