金龙鱼：千亿粮油旗舰延续业绩增势 品牌渠道竞争力持续凸显

作者 | 花锦

益海嘉里金龙鱼（简称“金龙鱼”，股票代码：300999.SZ）2020年全年业绩报告显示，公司报告期内实现营业收入1949.2亿元，同比增长14.2%；营业利润89.2亿，同比增长26.2%；归属于上市公司股东的净利润为60亿元，同比增长11%，延续了业绩稳增的态势，并实现品牌、渠道等各方面竞争力持续提升。

《红周刊》统计发现，即使经历了牛年春节开年后的“估值大杀”，金龙鱼自2020年10月上市至今的不到半年内，股价涨幅仍超过50%，区间涨幅更高达近两倍。

抱着长期主义的眼光，随着市场趋稳，“白马股”的价值仍将凸显，正如多名海内外投资人近期对话《红周刊》时的观点：优秀公司能获取更高的市场份额和定价权，未来，“蓝筹牛”的趋势仍将会延续。

主业优势稳固 延续业绩增势

2020年，尽管受到新冠疫情影响，且第四季度由于套期保值损失而出现业绩微降，金龙鱼却实现了近三年营收净利增速最快的成绩。年报显示，2020年公司营业收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别同比上升14.2%、26.2%、11%，增速均为近三年最高，这对于营收逼近2000亿元的“巨舰”而言，可说是颇为可观。

对于第四季度业绩同比有所下降，金龙鱼在投资者互动平台上回应，公司采购原材料时，从下订单、运输到生产加工，需要一定的周转期，为了应对商品价格波动对公司经营业绩带来的影响，公司会通过使用期货等衍生工具开展商品套期保值业务。根据会计准则，在会计期末需要对尚未平仓的套保衍生品按市价计量并将公允价值变动计入损益，而套保对应的部分原材料及存货尚未销售故未进入当期损益，此部分现货销售预计将在2021年实现，未来业绩会随现货销售的展开而逐步转回。对此，中信建投在研报分析中指出：由于公司套保的亏损先计入了报表，而现货部分带来的收益延后兑现。因此，在经营层面，公司的营业利润率会低于前三季度，但公司经营端保证整体盈利动态稳定（现货收益后期兑现）。

从具体业务来看，作为收入占比超60%的核心部分，金龙鱼的厨房食品继续稳定增长。年报显示，2020年金龙鱼厨房食品实现销售额1212.02亿元，同比增长11.4%。2020年的疫情使行业餐饮端业务有所收缩，然而家庭厨房食品业务由于刚需属性未受影响，反而小包装产品销售旺盛。金龙鱼顺势而为，加大对大米、面粉、醋、酱油等产品的推广与销售力度，在小包装食用油市场稳居市场龙头地位；同时顺应消费升级、健康饮食的趋势，持续推广现有的高端产品，并增加工厂布局更多优质新产品，使得公司优质产品销量不断增长。

另一方面，报告期内，非洲猪瘟对饲料原料业务的负面影响逐渐消退，国内生猪存栏量明显回升，金龙鱼的饲料原料业务销量、收入和利润均有所上涨。

值得注意的是，随着城市化和单个家庭规模的下降，我国小包装食用油消费比例在2019年已提升至33%，但是相比新加坡和日本60%的渗透率仍然较低，而米面市场是下一个小包装发力领域，可见小包装厨房食品空间巨大。随着国内消费升级，在金龙鱼不断降本增效的驱动下，未来其整体盈利能力有望再次提升。

另外，金龙鱼的产业链扩张和多元化业务亦进展顺利。2020年，金龙鱼重庆中央厨房项目正式开工建设，据公司介绍，产品范围可能会涵盖营养餐、便当以及其他特定的优质成品及半成品餐食类产品。依托金龙鱼厨房食品品类丰富、供应链完善的优势，其中央厨房业务前景可期。

品牌+渠道强化竞争力

产能持续扩张 凸显头部优势

多年以来，金龙鱼已成长为国内家喻户晓的第一大厨房综合食品品牌，品牌知晓度遥遥领先。根据尼尔森数据，2019年金龙鱼在小包装食品植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一。且2020上半年“胡姬花”在阿里平台花生油销售额中排名第二，占比 27%，另有“香满园”和“元宝”等品牌也位列食用油排行榜前十，公司已经形成了难以超越的品牌优势。

不仅如此，金龙鱼已形成覆盖高端、中端及大众端的综合产品矩阵，并持续推出新品、挖掘差异化卖点。自2002年率先推出第二代黄金比例调和油以来，金龙鱼已相继推出了植物甾醇玉米油、富含谷维素的稻米油、荞麦挂面等新产品，并布局了酱油、醋等调味品。

而为了将多样化产品送至消费者手中，金龙鱼已经建成全渠道、全区域的销售网络，能保证产品的全面触达。公司建设了厨房食品零售、餐饮、生鲜电商、食品工业等渠道，与沃尔玛、乡村基、美菜、百胜等各类大型客户建立了稳定合作关系；区域上，金龙鱼在全国建立了全覆盖的经销商网络，截至2019年底，在全国拥有31个分支机构，近350个销售处，4406家经销商和110多万个销售终端，渠道深入农村、乡镇市场，真正做到了深度分销，被称为“有粮油销售的地方就有金龙鱼”。

不仅如此，金龙鱼产能规模不断扩大，截至2020年底，已拥有压榨产能2404 万吨，精炼产能1142万吨，此外公司还拥有455万吨水稻加工产能和836万吨小麦加工产能，产能规模领先行业。由此，金龙鱼的规模优势显著，成本低于行业，能更有效应对竞争。同时凭借规模和全产业链优势，金龙鱼打造了“水稻循环经济”、“油脂副产品绿色加工”，大幅提升了产业链附加值，并带动传统农业和农产品升级。

正如国信证券研究报告指出，粮油正在从大宗品向消费品转型，未来零售小包装渗透率加速提升会带来结构性机会，而金龙鱼凭借品牌和渠道的龙头优势，有望充分受益行业红利。